中天建设第五次递表 地产寒冬中的承建商上市身影

观点网 从新三板摘牌后，中天建设对港交所的“单向奔赴”不知何时能够终结。

继2020年5月25日、2020年12月24日、2021年7月9日、2022年3月2日先后四次递表失效之后，中天建设第五次向港交所递表。

11月30日，港交所信息显示，中天建设（湖南）集团有限公司再次递交招股书。

【资料图】

据了解，中天建设是湖南省一家有着逾40年经营历史的总承包建筑集团。成立以来，为实现业务扩张以及抓住商机，中天建设于2004年4月成立凯大设备，旨在从事建筑起重设备安装、工程机械、架管及扣件翻新及租赁业务，并于2006年3月成立中天建筑，从事建筑项目分包业务。

此后为开拓资本市场，从2017年5月至2019年1月，中天建设的股份在新三板挂牌。2019年1月21日，中天建设的股份从新三板终止挂牌。

港股执念

从2019年1月摘牌至2020年5月首次递表港交所，无声息的一年多时间里，中天建设完成了一场复杂的重组。

2020年3月，中天建设（湖南）集团有限公司成立，也就是此后五度冲击港股的主体。

目前，中天建设主要从事提供民用建筑工程，市政工程，地基基础工程，装配式钢结构工程以及其他专业承包工程服务。从项目采购、管理、施工到监理的整个建设过程中为客户提供综合建设服务，同时也从事提供工程机械及设备服务。

该公司持有6项壹级施工资质，包括建筑工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、钢结构工程专业承包壹级、地基基础工程专业承包壹级、起重设备安装工程专业承包壹级。

同时也拥有6项涵盖机电工程、幕墙工程、公路工程、水利及电力工程及环保工程等方面的其他二级及三级承包资质。

于2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，中天建设的营业收入分别为约18.22亿元、17.7亿元、18.23亿元及13.66亿元；对应的净利润分别为5086万、4959.9万、6190.3万和5116.6万元，2019年至2021年的复合年增长率为10.3%。

值得注意的是，由于项目的规模及复杂程度不确定，中天建设的项目期间通常介乎约两个月至三年之间，若干项目或会延期至三年以上，时间跨度较大。

也因此，中天建设或需相对较多的前期资金投入。数据显示，于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，中天建设贸易应收款项及应收票据净额分别约为48280万元、50990万元、44540万元及38670万元。

于2019年、2020年及2021年及2022年前三季度，中天建设平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别为76.9天、103.9天、97.3天及85.1天。

于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，逾期超过一年的贸易应收款项分别约为7010万元、6430万元、2120万元及3530万元，分别占于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日的贸易应收款项总额的约14.6%、12.5%、4.7%及9.0%。

中天建设就贸易应收款项及按摊销成本计量的金融资产的预期信贷亏损确认亏损拨备。于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，已计提贸易应收款项减值亏损拨备590万元、880万元、830万元及780万元，分别占贸易应收款项的1.2%、1.7%、1.8%及2.0%。

此外，其资产负债比率从2019年末的约44.0%下降至2020末的28.5%，并进一步降至2021年末的22.7%。

但至2022年9月30日，该项数据增至约41.4%，中天建设称，主要是由于银行借款在2022年前三季度大幅增加。

资金问题仍需解决。于2022年前三季度，中天建设融资活动产生现金净额约为6410万元。融资活动现金流入净额主要包括新增借款所得款项约10890万元，部分被偿还借款约3290万元所抵销。

对此，中天建设解释称，由于一般在接近年底时结算更多贸易应收款项，故通常于一年的前九个月产生较少的经营现金流量，于2022年9月30日，需要银行借款以改善流动资金。

体现在募集资金用途方面，招股书显示，将为中天建设手头三个项目的前期开支提供资金，购置与更换工程器械及设备，为建立和运营专有技术中心提供资金，以及用于营运资金和一般公司用途。

瓶颈与机会

如果说中天建设当下重新递交上市申请，一方面是延续过往“节奏”，另一方面或许是为了解决财务问题。

根据弗若斯特沙利文报告，就2021年的建筑收入而言，于2021年，中天建设是湖南省3438家非国有建筑企业中的十大非国有建筑企业之一，其市场份额约为0.2%。于2021年，在湖南省302家拥有总承包壹级资质的非国有建筑企业中排名第五，市场份额约0.2%。于2021年，湖南省在中国建筑行业的市场份额约为4.5%。

总而言之，中天建设或许在湖南当地尚有一席之地，若放眼全国，其市场份额将进一步缩小。

招股书显示，通过多年努力，中天建设已战略性地拓展于中国市场的业务，截止目前，已成立22家分公司，分别位于湖南省、海南省、湖北省、广东省及福建省。从区域分布来看，仍以南方地区为主。

数据来源：企业公告

于往绩记录期间，中天建设参与了307个项目并确认建筑合同总收入人民币67.812亿元。于2022年9月30日，中天建设有143个在建项目，原合同总金额约为人民币87.016亿元。

此外，中天建设也在招股书中提及，集团股东基础分散，拥有14名公司股东，且该等股东或彼等各自股东之间就出售股份的安排或限制尚未达成任何股东协议。

据不完全统计，中天建设自然人股东数量逾百人。与此同时，执行董事及董事长杨中杰却在集中和扩大所持份额。

招股书显示，中天建设在上市前的股权架构中，控股股东为ZT(A)，持有74.16%的股份。ZT(A)由79名个人股东持有，其中12名个人为公司董事或高级管理层成员，共持有约49.04%，67名包括集团雇员在内的独立第三方，合共持有约50.96%。

根据过往信息，2016年中天建设改制为股份有限公司，执行董事及董事长杨中杰所持股份也从当时的0.42%，增至最新招股书中的25.24%。

11月28日，证监会表示，将调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资；恢复主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资。

房企及涉房企业再融资放开，而IPO则以直接融资方式获取流动性。受地产行业寒冬波及，建筑企业作为资本密集型行业，在过去一段时间可以说是难上加难。

如今接二连三的利好消息释出，可见的是未来房企、涉房企业上市热情被重新激活。

中天建设提到，新三板终止挂牌是中天建设董事根据行业前景及其业务发展规划作出的商业战略决策。

新三板于中国仅向合格投资者开放的市场。相较而言，联交所作为国际金融市场的主要参与者，可提供直接进入国际资本市场的机会、增强筹资能力和渠道，并扩大股东基础。

由于在联交所的股份的流通性普遍高于新三板，能够提供更好的机会变现于集团权益。

另据中信证券研究报告，由于地产开发企业长期的缩表，地方供给土地的意愿十分强烈，土地市场机遇明显。各项政策不断推出，尤其是疫情防控政策的优化和按揭贷款利率的下调，预计很有可能推动房地产市场需求在2023年初明显复苏。

中信证券表示，是否能在未来6个月取得股权融资和适当增加杠杆利用，可能是决定企业未来发展前景的关键。

而任何企业都不想错失这一机会。

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