资本市场改革向纵深迈进 服务中小企业功能不会弱化

全面深化资本市场改革上演“开年大戏”——2月5日，中国证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板。“两板”缘何要合并?这对资本市场改革意味着什么?中小板并入主板后对投融资会带来哪些变化?

资本市场改革向纵深迈进

作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。

经过多年改革探索，深交所逐步形成包括主板、中小板、创业板在内的多层次资本市场体系。2000年初，深市主板暂停新股发行。2004年5月，为拓宽中小企业直接融资渠道、分步推进创业板建设，深交所在主板内设立中小板。多年来，中小板在规范运作、信息披露、投资者保护、退市等制度建设方面探索创新，为创业板顺利推出创造了条件，积累了经验，为中小企业进入资本市场开辟了新渠道。

截至1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。

“两板”为何要合并?中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板逐步趋同。

同时，证监会市场一部副主任皮六一表示，深交所主板、中小板在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等，因此，合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，以更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。

合并深交所主板与中小板是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。中小板设立的初衷是为之后设立创业板积累经验。如今，创业板已稳定运行多年，科创板、创业板均实施注册制，中小板的历史使命业已完成。“深交所主板和中小板的合并会使我国多层次资本市场各个板块的定位更加清晰，沪深两大交易所的市场定位也更加明确，利于均衡沪深两市板块配置。”申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明表示。

本次合并是中国证监会全面深化资本市场改革的一项重要举措。深交所新闻发言人表示，合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性;有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略;有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。

服务中小企业功能不会弱化

对于此次改革，市场最为关注的便是中小板并入主板后是否将导致资本市场服务中小企业的功能弱化。

记者采访的有关市场分析人士认为，资本市场对中小企业的服务功能不会因为这次两板合并而削弱，实际上更在不断增强。合并后，发行上市条件、投资者适当性要求等保持不变。深市将形成以主板、创业板为主体的市场格局，为处在不同发展阶段的中小企业提供融资服务。深市主板重点支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务成长型创新创业企业。深交所还将采取再融资和并购重组市场化改革、丰富产品体系、优化改进服务等措施支持中小企业做优做强。

市场改革向纵深推进，有利于加强直接融资功能。平安证券首席策略分析师魏伟表示，这将进一步发挥直接融资功能，有助于形成主板和创业板各有侧重的板块格局，对市场来说有助于增强深交所的融资功能，对监管部门来说有助于统一监管，对企业来说有助于满足不同的融资需求。

本次合并对企业发行上市方面有哪些调整，合并是否会导致市场加速扩容?对此，深交所新闻发言人表示，根据相关规定，《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》发布后至合并实施完成前的过渡期内，企业发行上市维持现行安排。合并后，主板发行上市条件与原中小板一致，且保持不变，原中小板证券类别变更为“主板A股”，对应证券代码区间并入主板使用，发行审核安排不变，在审企业无需重新申报材料，不会对企业发行上市产生实质影响。

关于深交所主板与中小板合并后恢复深市主板上市功能，是否会导致市场加速扩容的问题，南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，合并后主板仍然实行核准制，没有降低上市门槛，也没有新增上市通道，因此不会直接导致市场短期内加速扩容。

合并不会改变市场运行趋势

截至1月底，深市主板有468家上市公司，以房地产、食品饮料、家用电器等传统行业为主，平均市盈率为21.74倍;中小板有1000家上市公司，以医药生物、电子、计算机等新兴行业为主，平均市盈率为36.34倍。

因此，有部分人士认为，深市主板、中小板市盈率差异较大，合并将影响两板块估值，导致个股异常波动。

上述有关市场分析人士表示，两板合并初期受市场情绪影响，可能会出现个股异常波动情况，但这不会改变整个市场运行的基础逻辑和总体趋势。不论是同一个交易所各板块之间，还是同一个板块内部，由于企业规模、行业类型、盈利能力、成长特性、投资者预期不同等因素，企业估值水平都存在一定差异，主板和中小板市盈率差异主要是由于行业类型、成长特性等结构性差异所致。一般来说，新兴行业估值高于传统行业，以同类行业比较，双方估值趋同。

与此同时，两板合并并不改变投资者门槛和交易机制，对投资者的交易方式和交易习惯不会产生直接影响。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，两板合并对普通投资者的影响并不大。“现在一些业绩优良的蓝筹股估值不断上升，而部分中小盘个股则出现估值下降，随着机构化程度不断提高，主板和中小板的估值差距有缩小趋势。因此，在基本面没有明显改变的情况下，股票之间的流动性和估值水平不会有太大的变化。”杨德龙表示。

2月8日是证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板后的第一个交易日，截至收盘，深证成指报收于15269.63点，上涨1.75%。中小板指报收于10220.79点，上涨1.67%。当日有交易的990只中小板股票中，上涨的股票有509只，占比51.41%。

记者 温济聪

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